1. Skip to Menu
  2. Skip to Content
  3. Skip to Footer

В чем проявляется логика рынка?

Рейтинг:   / 0
ПлохоОтлично 

Эффективный рынок – реальный рынок.

Есть идеализированная модель формирования цены на рынке, называемая «гипотезой эффективного рынка». Она стро­ится на следующих предположениях. Первое из них состоит в том, что вся информация о компании, чьи акции обращаются на бирже, мгновенно становится доступной всем игрокам. И, таким образом, вся имеющаяся информация мгновенно учитывается в цене. Второе предположение говорит, что все игроки действуют рационально, они способны сразу же оценить вклад информа­ции в цену и сформировать адекватное этой информации пред­ставление о справедливом уровне цены.

Если бы цена на рынке формировалась исходя из этих предположений, график цены выглядел бы как отрезки прямых линий, прерывающиеся гэпами в момент выхода какой-либо но­вости, способной повлиять на цену. Новость выходит - игроки мгновенно меняют свою оценку, цена прыгает на новый уро­вень, где и торгуется дальше. Прямые линии между гэпами об­разуются потому, что раз нет никакой информации, влияющей на цену, уровень цены остается постоянным. Или, если быть со­всем уж точным, уровень цены в отсутствии информации дол­жен немного расти соответственно безрисковой денежной став­ке.

Надо заметить, что если бы рынок был эффективным, то на нем невозможно было бы заработать, поскольку информация мгновенно становилась бы доступной всем, и никто не мог бы получить преимущество перед остальными игроками. Невозмо­жен был бы стабильный доход, поскольку нет преимущества у одного игрока перед другими, все игроки равноправны. И все игроки в среднем будут получать одну и ту же доходность, ко­торая, по всей видимости, будет равна безрисковой ставке. Ко­нечно, отдельный игрок может получить доходность выше без­рисковой, если удачно попадет под хорошую для него новость, однако это может произойти только случайно. Таким образом, невозможность получать стабильную доходность выше безрис­ковой лишила бы спекулятивную торговлю на эффективном рынке всякого смысла.

Однако, к счастью для трейдеров, реальный рынок далек от эффективного. Во-первых, информация распространяется среди игроков неравномерно.

  1. Информацию получают инсайдеры, затем она доходит до профессиональных игроков,  следящих за информационным фоном и новостными лентами, и лишь затем информация доходит до основной массы инвесторов, причем в основном в интерпретации аналитиков.

  2. Одну и ту же исходную информацию разные игроки оценивают по-разному. Существуют разные мето­ды оценки влияния изменения тех или иных фундаментальных параметров на цену, поэтому и оценки изменения цены будут сильно различаться в зависимости от квалификации аналитика, используемого им метода оценки и т.д. К тому же, если исполь­зуется метод дисконтирования будущих доходов, например, то возникает необходимость учитывать будущие состояния пред­приятия, а будущее всегда несет ту или иную степень неопреде­ленности, которая соответственно отражается и на оценках справедливой цены акции. Все это приводит к тому, что единой оценки справедливой цены у игроков не складывается. Разброс оценок бывает настолько широк, что практически при любой цене на рынке найдутся как аналитики, утверждающие, что ак­ция недооценена, так и аналитики, говорящие о переоцененности.

  3. Самое главное отличие реального рынка от эффективного, состоит в том, что существует большое число игроков, которые в принятии своих решений не ориенти­руются на фундаментальные параметры деятельности предпри­ятия или на оценку справедливой цены акции. Они могут при­нимать решения на основе, например, технического анализа, либо на основе каких-то других соображений, не связанных ни с ценой вообще, ни с фундаментальными оценками компании. Все эти иррациональные игроки вносят свой вклад в неопреде­ленность будущих состояний, и вклад этот к тому же распро­страняется не только на конкретную акцию, но и на фундамен­тальные параметры всего рынка в целом.

В реальных биржевых торгах уровень цены определяется из совокупного представления большого количества трейдеров о цене в процессе принятия ими решений на покупку или прода­жу. Можно более-менее четко выделить три способа принятия решений.

  1. Оценка акции как доли бизнеса предприятия. Оценивается стоимость предприятия, его фундаменталь­ные показатели деятельности, возможные будущие доходы. Из этой оценки получается определенный уровень цены, который понимается как справедливый. Соответственно, если реальная цена на бирже ниже справедливого уровня, считается, что акция недооценена, если выше - переоценена. Предполагается, что в будущем цена на акцию будет приходить в соответствие со справедливыми оценками. Такой подход называется фундамен­тальным анализом.

  2. Оценка не на абсолютном уровне цены акции, а на ее динамике. Игрок ориентируется ис­ключительно на цены, на их динамику, на модель поведения це­ны. В расчет не принимается само предприятие. Цена рассмат­ривается исключительно как самостоятельное явление, которое обладает определенными характеристиками. Для оценки ситуа­ции используются графики движения цены, анализируя эти гра­фики, игрок делает определенные предположения о свойствах поведения цены. Игрок пытается построить модель движения цены исходя из ее прошлой динамики и на основе этой модели предсказать ее будущее поведение. Такой подход называется техническими анализом.

  3. Оценка на факте собственных соображения, вообще никак не связанные ни с фундаменталь­ными параметрами предприятия, ни с текущей ценой на акцию. Например, это долгосрочные инвесторы, которые рассматрива­ют актив исключительно как часть фондового рынка. Если це­лью становится долгосрочная инвестиция в фондовый рынок, покупка акции может быть частью такой инвестиции, при этом деятельность предприятия и текущий уровень цены не прини­маются во внимание. Обычно это инвесторы, чьи надежды на бу­дущий рост акции связаны с именем компании и разной степени адекватности представлениями об устойчивости ее бизнеса.

Подведя итог, можно сказать, что все трейдеры в конечном итоге оценивают будущую динамику цены на акцию. Они покупают, когда счи­тают, что акция в будущем вырастет, и продают, когда считают, что она упадет.

Фундаментальный анализ.

Фундаментальный анализ (ФА) опирается на концепцию справедливой цены. Трейдеры, использующие ФА в своих страте­гиях, предполагают, что текущее отклонение реальной цены от справедливой со временем будет компенсировано. Таким обра­зом, они ожидают, что со временем рынок станет более эффек­тивным, ведь справедливая цена является оценкой для цены, какой она была бы на эффективном рынке.

Такое ожидание выглядит не совсем оправданным. Конечно, можно допустить, что фактор, вызывающий текущее отклонение рыночной цены от справед­ливой, может со временем исчезнуть, однако где гарантия, что не появится другой? Если рынок не является эффективным сей­час, как можно ожидать, что он станет эффективным в буду­щем? ФА выдает оценку справедливой цены, но ничего не говорит о факторах, вызывающих отклонение рынка от эффективно­го, ведь факторы эти носят нефундаментальный характер.

Также возникает проблема контроля рисков откры­тых позиций. Даже если предположить, что в будущем наступит момент, когда реальная цена на рынке придет в соответствие с расчетами ФА, неизвестно, насколько сильно рынок будет от­клоняться от эффективного по дороге к этому моменту. И неиз­вестно, как долго. Эта неопределенность вы­нуждает добавлять к фундаментальным стратегиям какой-то механизм контроля рисков, и ставить, таким образом, открытую позицию в зависимость от локальных движений цены. Вследствие всего изложенного, ФА в его чистом виде, как торговля раз­ницы между реальной ценой и оценкой ее справедливого уров­ня, имеет ограниченное применение, поскольку вклад фунда­ментальных факторов в цену не всегда является определяющим.

На идеальном эффективном рынке любая информация, влияющая на фундаментальную оценку предприятия, мгновенно включалась бы в цену, порождая гэп. В реальности, однако, информация распространяется по информационному полю нерав­номерно. Первыми новость получают инсайдеры, поэтому часть информации или даже вся она может быть уже включена в цену к моменту выхода новости. Следом за инсайдерами новость получают все остальные игроки, и начинается сражение за «отыгрывание» новости. Ка­залось бы, рациональным подходом здесь было бы оценить воз­можный вклад новости в цену, затем оценить долю новости, уже включенную в цену рынком, и в случае, если новость отработа­на еще не вся, войти в игру. Однако доля трейдеров, способных быстро и точно оценить «стоимость» новости теряется на фоне всех остальных желаю­щих проехаться на этом поезде. Часть из них ориентируется на мнение аналитиков разной степени профессионализма и адек­ватности, чьи оценки могут варьироваться в довольно широком диапазоне, часть просто рискует, ставя на то, что они запрыгнут в этот поезд не последними.

Таким образом, новость провоцирует движение рынка в определенном направлении, однако величина реакции будет скорее отражать готовность игроков действовать в данном на­правлении, чем реальную «стоимость» информации. Новость выступает в данном случае спусковым крючком, приводящим в движение уже готовые к действию силы.

С течением времени эмоциональный накал ситуации бу­дет снижаться, а общая точка зрения информационного поля, в частности сообщества аналитиков, будет сходиться к какому-то консенсусу. Поэтому можно предположить, что цена все-таки выйдет на уровень, адекватный «стоимости» содержащейся в новости информации, однако временные рамки этого процесса, а также волатильность, вызванная иррациональной реакцией на новость, могут быть неопределенными и довольно значитель­ными.

          Технический анализ.

В техническом анализе (ТА) игроки принимают решения, опираясь на статистику прошлых значений цены и объема тор­гов. Прошлые данные цены и объема являются единственными исходными данными для ТА. Предполагается, что динамика це­ны в предшествующий период содержит статистические осо­бенности, модели, которые можно выявить и использовать для предсказания будущей динамики.

ТА не имел бы смысла на эффективном рынке, поскольку там прошлые данные никак не могут влиять на будущую дина­мику цены, она определяется исключительно оценками будущих состояний предприятия и его доходов. Можно сказать, что ТА исследует те зависимости, которые возникают благодаря при­сутствию на рынке иррациональных игроков, иррациональных методов принятия решений. Иными словами, ФА работает с ра­циональной частью рыночной действительности, а ТА - с ирра­циональной. Часто в адрес ТА слышны обвинения в несерьезно­сти и «шаманстве», в гадании на графиках и прочее, поскольку для работы с иррациональным компонентом информационного поля часто применяются методы, со стороны вызывающие со­мнения в их серьезности и адекватности.

С другой стороны, сами поклонники ТА часто не совсем верно интерпретируют технический подход к торговле. Можно услышать утверждения о том, что, мол, фундаментальные ис­следования проводить бессмысленно, поскольку «все уже вклю­чено в цену», поэтому все, что остается - это исследовать пове­дение цены на графике. Однако, принцип этот характерен для эффективного рынка, на котором ТА не работает, в то время как реальный рынок отличается от эффективного как раз благодаря действиям поклонников ТА и прочих иррациональных игроков. Практика применения ТА как раз и разрушает принцип «все включено в цену».

Подавляющая часть инвесторов, принимающих решения о тех или иных действиях на фондовом рынке, имеет перед глаза­ми график цены актива, с которым предполагается работать. График этот представляет собой статистику прошлых данных цены и объема. Неправильно предполагать, что динамика цены, которую трейдер видит перед собой, никак не будет влиять на принятие им решений. Так могло бы быть на идеальном эффективном рынке, однако в реальности дело об­стоит, скорее всего, наоборот - большинство решений принима­ется под воздействием магии ценового графика. Как следствие, весь объем принятых трейдерами решений отражается на теку­щей динамике цены. То есть, существует взаимосвязь между прошлыми ценовыми данными, прошлой статистикой, и теку­щей динамикой цены. Эта логическая связность и порождает особенности в движениях цены, вносит некоторую степень упо­рядоченности и предсказуемости, которую трейдер может ис­пользовать для извлечения прибыли. Поэтому ТА имеет полное право рассматриваться как необходимый инструмент в арсенале трейдера.

Если трейдер видит на графике определенный порядок, он начинает действовать в соответствии с этим порядком, в резуль­тате согласованного влияния большого числа трейдеров этот порядок проявляется еще сильнее. Так формируется общеприня­тые паттерны на графике цены - когда большинство трейдеров полагает, что паттерн сработает, и начинает действовать соглас­но этому паттерну, он действительно срабатывает. Согласован­ные представления сообщества трейдеров о поведении цены становятся реальностью.

Тренд и боковик.

Любое рыночное движение может вызывать потоки прямо противоположных решений, одни трейдеры пользуются падени­ем для того, чтобы купить подешевевший актив, другие продают его, чтобы застраховать себя от дальнейшего снижения цены или открывают короткие позиции. Характер поведения цены зависит от распределения возможно­стей между этими двумя противоположными группами игроков. Если на рынке преобладают свингеры, играющие против движе­ния, их действия порождают силу, стремящуюся задавить изме­нение цены и вернуть цену назад. Падение цены будет приво­дить к усилению покупок и развороту цену вверх. В свою оче­редь, рост цены будет приводить к усилению продаж и разворо­ту цены вниз. Таким образом, цена будет ходить вверх-вниз в некоторых пределах, падения будут использоваться для выкупа подешевевшего актива, повышения будут использоваться для продаж. Такое поведение рынка называется «боковиком», по­скольку цена не имеет четкого направления.

Боковик на рынке появляется тогда, когда среди трейдеров преобладают свингеры. Если же на рынке преобладают трендовики, движения цены получают поддержку, поскольку трендовики покупают на росте, увеличивая давление спроса на цену вверх, и продают на падении, увеличивая давление предложения и усиливая тем самым падение. Их действия поддерживают движение, и если поддержка происходит достаточно долго и достаточно активно, формируется тренд. Все состояния рынка таким образом можно поделить на две фазы, когда доминируют свингеры, формируется боковик, когда доминируют трендовики, формируется тренд. Если по­смотреть на графики движения цены, можно заметить, что периоды боковика часто довольно резко отделены от трендов. Ры­нок иногда скачком переходит из одного состояния в другое.

Акции НЛМК

 

Состояние боковика, как и состояние тренда, является ус­тойчивым. То есть, попав в боковик, рынок склонен оставаться в нем некоторое, иногда довольно длительное, время. Одной из причин этого является тот факт, что свингеры, действующие на боковике, получают прибыль. С каждой успешной сделкой их возможности возрастают, как за счет роста располагаемых акти­вов, так и за счет того, что, видя их успех, в ряды свингеров на­чинают переходить трендовики. Затяжные боковые движение часто проходят с уменьшением волатильности, и как следствие, сжатием границ боковика. Этому есть простое объяснение - с уменьшением размера движений из торгов уходит капитал более старших таймфреймов. В результате боковик может принимать форму различных графических фигур.

Сбербанк АО тругл

 

Состояние тренда также является устойчивым, поскольку трендовики получают прибыль. Видя это, в их лагерь подтяги­ваются свингеры и тренд с течением времени усиливается. Цена растет все быстрее и быстрее.

 

Если цена находится в боковике длительное время, то при прорыве за границу боковика происходит сильный сдвиг цены. Это обусловлено закрытием убыточные позиции свинге­ров, реализацией стоп-лоссов и маржинколов, состояние боковика резко прерывается.

 

На графике цены часто заметно, что начало сильных дви­жений приходится на конец треугольников сжатия волатильности. Затяжной боковик приводит к тому, что все большее коли­чество трейдеров начинает отрабатывать все более мелкие колеба­ния, усиливая тем самым риски, поэтому сильное движение це­ны, созданное, например, активностью кого-нибудь из крупных игроков, фундаментальной новостью или просто стечением об­стоятельств, может легко вывести эти риски на недопустимо высокий уровень и заставить игроков сбрасывать убыточные позиции, усиливая тем самым движение рынка. Рынок перехо­дит из состояния боковика в состояние тренда.

 

На боковике цена меняется в некоторых ограниченных пределах, то есть, можно сказать, ситуация статична. Когда же цена движется, возникает взаимодействие с ликвидностью финансовой системы. Объем средств, доступный потенциальным покупателям, сильно зависит от характерного времени тренда, от его длитель­ности. В краткосрочном масштабе покупатели могут распола­гать одной суммой средств, а в более длительном масштабе времени покупатели могут привлекать дополнительные средства из других секторов финансового рынка, брать дополнительные займы или продавать другие активы. Поэтому, если для кратко­срочной ситуации мы можем считать, что все возможные поку­патели располагают только временно свободными средствами в размере собственных счетов, то долгосрочно теоретически мо­жем считать, что средства, которые могут привлекаться трейде­рами для покупки, не ограничены. Однако, стоит иметь в виду, что процесс привлечения дополнительных средств занимает какое-то время, невозможно резко увеличить размер располагае­мых покупателями средств. Не исключены ситуации, когда дос­тупные средства локально исчерпываются, и, пока покупатели не смогли привлечь дополнительного капитала из других секто­ров финансового рынка или другими способами, их способность покупать оказывается сильно ограничена, что ведет к развитию коррекции трендового движения.

 

Рассмотрим, для определенности, растущий тренд после его начала. Те прибыли, которые получают трендовики, привле­кают в их лагерь дополнительных игроков. Чем дальше движет­ся цена, тем большая часть участников рынка подключается к игре на повышение. Это может вызывать все более ускоряю­щееся движение цены. Пределом этого движения может слу­жить изменение информационного фона, и вообще внешней си­туации, меняющей баланс покупателей и продавцов, либо же исчерпание средств, располагаемых активными игроками на по­вышение. Во втором случае мы приходим к ситуации, когда все, кто хотел купить, уже купили. При этом мы имеем большое число открытых позиций, которые удерживаются от продажи только самой идеей растущего рынка. То есть, пока рынок рас­тет, эти позиции удерживаются, но в случае, когда активность покупателей снижается, и рынок перестает расти, образуется определенный навес из открытых позиций, более не сдерживае­мых идеей роста. Когда появляются сомнения в дальнейшем росте, усиливаются продажи. Причем, чем более активный был рост, тем больше открытых позиций, тем опасней этот навес для цены. Когда случаются перебои с покупками, график цены за­мирает, продажи усиливаются, в результате цена проседает, соз­давая еще большую неуверенность среди держателей позиций. Продажи возрастают сильнее, и, если покупатели не успели к этому времени привлечь дополнительные средства для возвра­щения спроса, график цены разворачивается и начинается кор­рекция.

 

Коррекция, как правило, не является просто трендом вниз. Поскольку коррекция следует непосредственно за растущим трендом, на рынке складывается ситуация активного противо­стояния. С одной стороны, мы имеем спрос, который вызван растущим движением цены в предыдущем периоде, но который несколько ослабел за время этого роста, и исчерпал свои финан­совые резервы для поддержания нужной динамики покупок. С другой стороны, мы имеем открытые позиции и трейдеров, кото­рые сомневаются в продолжении роста, и этим способствующие расширению предложения. Как правило, эта ситуация сопрово­ждается большой волатильностью, сильными движениями в обе стороны, когда за новыми локальными минимумами следуют контратаки покупателей, пытающихся продолжить тренд и вы­вести цену на новые высоты. Если им не удается обновить максимум и вернуться в тренд, опять следуют контратаки со сторо­ны продавцов и т.д. Ситуация может длиться довольно долгое время, и заканчивается либо успешной победой покупателей, когда им удается добыть дополнительные резервы для дальней­шего роста, либо временным компромиссом, когда цена находит более-менее стабильный уровень, при котором остаточный спрос компенсирует предложение.

 

Поскольку коррекция представляет собой достаточно волатильный процесс, ее развитие усиливает лагерь свингеров и ослабляет трендовиков, поэтому коррекция часто заканчивается уходом в боковик. Цена находится там, например, пока покупа­телям не удается собрать достаточно сил для нового движения. Можно сказать, что на коррекции происходит борьба свингеров и трендовиков, причем в начале коррекции трендовики преобла­дают, а свингеры набирают силу только с течением времени. То есть, чем дольше длится коррекция, тем меньше шансов на бы­строе начало новой волны роста, и тем больше шансов на то, что коррекция завершится боковиком.

 

Есть общие особенности для ситуаций завершения как периода боковика, так и периода тренда. И в том, и в другом случае с течением времени происходит накопление рискован­ных позиций. На боковике это позиции свингеров, на тренде - позиции трендовиков. Серия удачных сделок, которые они про­вели при соответствующем состоянии рынка, побуждает их уве­личивать капитал в следующей сделке, либо привлекать допол­нительный капитал, либо заходить с большим плечом. Чем больше длится боковик или тренд, тем больше рискованных по­зиций открывает доминирующая группа трейдеров. В результате может сложиться такая ситуация, когда естественная волатильность рынка доводит его до критического состояния, при кото­ром происходит резкая реализация всех этих рисков, закрыва­ются убыточные позиции, исполняется большое число стопов. Таким путем рынок переходит из боковика в тренд, а из тренда в коррекцию. Можно наблюдать последовательную смену устой­чивых состояний рынка, своего рода «базовый цикл»: из боко­вика рождается тренд, тренд переходит в коррекцию, коррекция заканчивается боковиком. Коррекция, впрочем, является пограничной ситуацией, когда рынок может уйти либо в состояние боковика, либо в состояние новой волны тренда, в зависимости от того, насколько идея тренда оказалась привлека­тельной, чтобы привлечь под свое продолжение дополнитель­ный капитал из финансовой системы.

Базовый цикл

 




Реклама